一文看透FPC/PCB行业龙头

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3 I4 Q& A- E  z) s2019年全球PCB市场空间613亿美元，预计2019-2024年复合增长率4.3%。2024年全球PCB行业规模将达758亿美元。
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# q+ y- z6 H) f2 D2006年我国PCB产值超过日本成为世界第一，目前我国占全球PCB产值比例提升到52%。

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预计2021年我国PCB产值可达到370.52亿美元，未来增速4.9%高于全球4.3%，占比会进一步提高。

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2019年中国大陆PCB产品中，多层板产值占比45.97%；HDI板和FPC产值占比分别为16.59%、16.68%；单/双面板产值占比为17.47%。
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PCB行业是一个充分竞争的行业，2019年，全球CR10(最大的10项之和所占的比例)仅38%，CR30也仅70%。且下游应用较为分散，因此各大厂商在产品偏向差异大。


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) F9 P9 {0 ~8 Q/ m# a6 P6 Z2019年全球最大PCB龙头鹏鼎控股营收266亿，净利润29亿，整个市场占有率仅7.2%。
鹏鼎主要是配套苹果公司，2019年苹果收入占比65%。因此更专注FPC，占比高达80%。
2 w# a* a1 G9 o8 N( n7 H: i4 P国内内资龙头深南电路则更专注硬板，专注于通讯领域，其主要客户包括华为、中兴、爱立信等通讯巨头。
深南电路2019年收入105亿元，全球排第八。2020年收入116亿，增长10%。
国内PCB上市公司有30家左右，总市值达4548亿。2019年，全部销售额1370亿元，占全球份额的33%。
鹏鼎控股以FPC为主，其主要客户为苹果公司。
深南电路、沪电股份、生益电子则是国内通讯三强。
深南电路2019年105亿营收中有30%由华为贡献。
沪电股份2019年营收71亿，华为占35%，思科占13%,通信板占比70%。
生益电子2019年营收31亿，仅华为一家客户就贡献营收14亿，占45%。
世运电路是汽车PCB龙头，2019年营收24亿，汽车板块业务占比超过40%，其也是特斯拉全球主力PCB供应商。


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/ w5 j3 ]: i3 G( w7 g9 P% T& f+ Z下面我们分析一下深南电路
# L$ d1 b- e/ s; p2 |* O1984年，深南电路成立，依靠风行一时的游戏机板PCB赚的第一桶金。1993年，转入通信行业双面板多层板。2017年A股上市。是中国内资企业中，营收和市值最大的PCB厂商。
2020年深南电路营收116亿。其中PCB业务收入83亿，占比72%。另外，封装机板与电子装联业务，分别占比13%和10%，与PCB业务也高度相关。
深南电路营收从2015年35亿增长到2020年116亿，增长超3倍，复合增长率27%。
净利润从2015年1.6亿增长到2020年14.3亿，增长近10倍，复合增长率高达55%。
& ^0 n% b0 j6 ^7 u净利润增速远高于营收增速，主要得益于公司产品结构改善，高价值的高层板比例提高带来毛利率提升。毛利率从2016年20%提升到2020年28.4%，足足提高了8.4个百分点。
深南电路近几年不断加大研发投入，研发投入从2015年3亿增长到2020年6.4亿，增长110%。
2020年，深南电路研发费用6.4亿，同比增长20%，占营业收入比例达到5.6%，创历史新高。
较高的研发投入，让深南在技术上保持领先，高层板优势明显，背板样品最高层数120层，最高量产能力可达68层，远超同行56层。而中国PCB市场18层以上PCB2019-2024年复合增长率将达到8.8%。
, n- r% @- Z+ w8 E从单价看，深南电路平均3900元/㎡，远高于同行1300元/㎡。可见深南电路掌握核心技术，未来有望在高端PCB上进一步获取竞争优势。
全球服务器出货量滞后厂商资本开支1个季度，2020年4季度云计算厂家开支加速，带动全球服务器6%以上的增长。云计算龙头厂家资本开支力度加大，服务器设备采购拉动服务器PCB需求。
深南电路已进入全球第三的浪潮和全球第四的联想供应链，2020年3季度两家厂商占全球服务器出货量的9.7%和5.8%
再加上深南电路核心客户华为服务器占比5.4%，深南有望享受占20%全球服务器份额的成长机遇。深南电路服务器PCB业务占比从2018年4%提高到2020年一季度的8%。
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车用PCB领域，深南电路已进入博世集团、采埃孚、比亚迪、长城、北汽等客户阵营，有望享受业绩的增长红利。此外，深南新建项目南通二期已经投产，新增产能58万㎡。

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